2026年伊始，全球经济正回归持久潜正在增加轨道，信贷逐渐修复，市场决心边际回升。瑞银全球经济和策略研究从管卡普顿（Arend Kapteyn）正在接管南方财经记者专访时暗示，正在利差收窄、汇率波动无限且市场流动性充脚的布景下，股票仍是最具劣势的资产类别，美股本年估计可涨约10%，欧洲取日本市场也无望录得约8%的涨幅。他对中国经济连结乐不雅：新兴经济部分已贡献约四分之一的增加，是鞭策全体经济的主要动力。他投资者正在新兴市场中沉点关心中国取巴西，这不只可获取AI相关敞口，也兼顾估值取盈利增加劣势。同时，他提示，投资者仍需关心美国潜正在的财务刺激、劳动力市场布局性风险以及全体不确定性，这些要素可能成为全球市场的次要风险；比拟之下，地缘要素虽然难以预测，但对金融市场的间接冲击或相对无限。南方财经：我们把目光转向中国。怎样经济前景？将来鞭策经济增加的次要动力会来自哪些方面？我们认为，新兴经济部分对全体经济增加的贡献，曾经接近四分之一。从主要性来看，这些新经济范畴的影响已跨越房地产行业。然而，这些变化并未充实反映正在我们用于预测的全体数据中。因而，若是仅看先前的预测成果，增加似乎并不强劲；但连系我们现实察看到的经济运转环境，我认实的经济表示要强劲得多。你能够从分歧角度去验证这些新兴经济范畴的表示，有一个现象让我印象深刻，也是我认为为什么越来越多投资者对中国股市持乐不雅立场的主要缘由——中国是我们察看到的全球唯逐个个国度，各个行业的人均发卖额都正在持续增加。这出一个很是明白的信号：中国的合作力正正在不竭加强。不只表现正在人工智能范畴，中国明显曾经找到提拔出产率的新体例，而这种提拔正在欧洲和美国目前尚不常见。中国已坐正在全球前沿。南方财经：金融市场方面，以及各类前沿手艺，曾经并将继续成为鞭策股市的主要环节力量。这对美国、中国等次要股市将发生如何的影响？卡普顿：有一个数据让我印象深刻：回首客岁美国科技公司的投资环境，几乎所有新增投资都来自科技企业本身，并且这些投资现在已占美国全体科技投资的一半以上。此中相当一部门又集中正在大约三家公司。市场对此高度关心。因为投资规模庞大，对经济增加构成拉动，股市的涨幅几乎是投资增幅的50倍。这意味着，股市已正在提前大幅计价对这些投资前景的乐不雅预期。此日然激发了市场的担心。现实上，距离这些手艺实正大规模扩散、企业试探出若何沉塑工做流程并显著提拔出产率，可能仍需要数年时间。焦点问题正在于，这些公司事实若何实现贸易化和收益。我认为，2026年的关沉视点将不再只是投资“手艺的出产者”，这根基是客岁市场合做的工作；而是起头实正审视谁将成为手艺的利用者和受益者。这意味着，投资目光将逐渐转向非科技企业。我们出格关心那些数据稠密型、劳动稠密型、成本较低、利润率偏低，但无望通过新手艺实现效率跃升的公司。投资者对资金高度集中于少数科技巨头感应不安。他们尚不确定最终哪家公司会成为赢家，市场也正在勤奋寻找“下一批受益者”。我认为，这将成为2026年很多投资者频频思虑的问题。另一个值得关心的方面是，市场将对信号愈加，特别是可能加剧范畴合作的信号。客岁曾呈现过一次“DeepSeek时辰”的冲击。美国科技公司的利润率目前高得惊人，以至显得难以持久维持。市场可能做出相当负面的反映。环绕人工智能的动静很可能贯穿全年，成为市场买卖的从线。目前下仍为时髦早，但总体而言，目前对于人工智能最终能实现多大成效，以及能否实能像科技公司所的那样高效和具有性，仍未可知。卡普顿：客岁很是值得留意的现象是，保守的避险资产——美元和美国国债这两个流动性最高、最典型的避险资产——并没有阐扬感化，由于美国本身正处正在冲击的核心。因而，投资者起头寻找其他避险选择。他们转向了一些仍然相对无效的资产，好比国债，正在必然程度上还有法郎和日元，但全体结果也不如过去。黄金则成为最凸起的避险资产。成心思的是，正在我们的保守模子中，其实是无释黄金价钱走势的。保守的驱动要素包罗现实利率、美元走势等。但我们还利用了另一类模子，这种模子能够用于任何资产，我们也将其使用正在黄金上，来阐发正在黄金价钱的波动中，有几多能够归因于我们所察看到的各类“冲击”。成果发觉，大约70%的黄金价钱变更，都能够通过美国的政策冲击来注释。特别是对美联储性形成的要素，而这一点正在本年以来曾经很是较着。对美联储性的担心，正成为鞭策资金流向黄金的主要缘由，由于这被市场视为美元被“稀释”的风险，以及美国全体不变性遭到挑和的表现。卡普顿：我认为，实正具有劣势的资产是股票。正在当前这种趋向性经济下，信用利差曾经很是窄，进一步收窄的空间无限。再看外汇市场，当利率连结不变时，汇率也很难呈现大幅波动。本年全球次要央行的利率变更空间都相对无限，这也使得货泉全体连结相对不变。固定收益市场根基上已将央行的政策预期计入，并未呈现显著涨幅。因而，我认正可能呈现行情的，仍是股票市场，可能会送来一波暖和的“融涨”。目前市场上仍有大量流动性正在逛走。若是经济连结趋向性增加、没有严沉冲击，而其他资产类别又缺乏吸引力，资金就会流入股市。我们判断，美股保守估量将上涨约10%，欧洲约8%，日本市场也大致相当。因而，我认为股票可能是最值得设置装备摆设的资产。对新兴市场投资者而言，实正需要关心的问题是美元走势。我们已很是接近一个环节点——前提是本届美国不再推出新的不变性的行动——美元的弱势已接近极点。跟着美国经济起头加快，这是我们的预测，同时美联储竣事降息周期，而且美联储性不被减弱，我们可能会看到美元呈现反转并走强。这将成为很多新兴市场投资者面对的潜正在逆风。卡普顿：中国确实是我们最看好的市场之一，别的一个则是巴西。从股票市场角度来看，我们认为这两个市场正在估值程度和盈利增加前景方面都供给了最大的价值。我认为，设置装备摆设中国资产现实上可以或许获得相当可不雅的AI相关敞口。举例来说，我们经常将中国取印度做比力。我们认为，两国的盈利预测很是接近，但正在印度市场并不克不及获得较着的AI敞口，而正在中国能够。同时，印度市场的估值远高于中国，此外，设置装备摆设中国资产也意味着投资者同时设置装备摆设了其偏好的范畴，如消费、互联网股票以及平台型公司等。卡普顿：我认为，最大的风险正在于美国可能会试图推出更多财务刺激政策，特别是正在中期选举临近之际。目前美国的财务赤字已达到P的约6%。若是美国实的落实特朗普提出的一些行动，好比发放刺激支票，财务赤字程度将显著上升。我不认为债券市场会对此做出良性反映，这可能对全球金融市场形成不不变影响。我们可能会看到债券收益率大幅上行，进而冲击股票市场，这是一个很是严沉的风险。另一个严沉风险正在于全体不确定性持久维持正在较高程度。我认为美国很是接近劳动力市场收缩的边缘。目前，美国约90%的经济增加来自AI投资以及高收入群体的收入。这种环境正在汗青上几乎不曾呈现，常不健康的布局。除医疗行业外，劳动力市场曾经呈现收缩。当然，我们认为环境会有所改善，由于政策冲击正正在逐渐衰退。但若是这种高度不确定性的形态持续，经济可能会俄然滑入阑珊。因而，投资者需要亲近关心这种悲不雅情感的程度，这是当前美国市场的一个很是反常现象。一方面宏不雅数据很是强劲，另一方面却存正在极高程度的悲不雅情感。以至高收入家庭对本身就业前景的悲不雅程度已达到汗青最高程度。这部门源于AI成长，另一部门则来自全体不确定性。因而，我认为投资者实正需要担忧的风险，大多取美国相关。此外，这一点对市场而言更难预测。我们一直连结。不外，其对金融市场的间接影响相对无限，次要可能表现正在油价的波动上。

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2026-02-06 17:23